意见负责人|陈是
本文档在行为均衡汇率（BEER）的框架下引入了时间（TVP）的可变参数，构建了动态平衡计算模型（BEER TVP），并对2010年至2025年的RMB平衡变化率进行系统评估。
经验结果表明，RMB的均衡汇率长期以来一直保持其固有的稳定性，这是经济基础所驱动的，并且其中心支持不会在频繁波动和在全球金融周期中持续重叠的外部冲击重叠。通常，当前的运行状态与RMB平衡水平之间没有系统的偏差，这反映了基本概念与市场之间的良性相互作用。
将来，中国的转变和经济改善，不断增长的新质量生产力，最终葡萄剂的加深以及不断进步将继续为汇率提供大力支持。
RMB均衡交换模型选择
根据文献评论，在余额汇率的研究中已经形成了四条主要道路。
首先，以购买力（PPP）均衡为代表的价格参考方法强调了实际汇率的平均长期回归。但是，实际上，由于地理限制，可转让商品的价格汇聚了，但非商业商品（例如住房和服务）已经存在了很长时间。同时，发展中国家的制造生产率迅速提高，提高了非商业产品的工资水平和价格，并评估了实际的长期变化率。这使得应用程序经常低估了发展中国家的欺凌生物的类型。此外，每个国家 /地区的IPC口径不同也降低了结果的可比性。
其次，基本平衡exc的框架Hange利率（FEER）将平衡定义为退出差距和经常账户与可持续储蓄投资差距一致的汇率。该方法与宏观经济平衡直接相关，并具有明显的政策含义。但是，结果对经常账户的健康和结构参数的假设非常敏感，其假设的不同配置对计算有重大影响。
第三，自然实际汇率（NATREX）的框架改变了中期均衡汇率，例如潜在的生产，外国资产净，相对生产力，因此与经济基础动态动态。它的优势是阐明结构因素在长期平衡中的作用，并突出付款和生产余额之间的相互作用。但是，其模型的复杂结构及其对关键变量估计值的高度依赖性使其在其操作性和稳定性方面相对有限。第四，啤酒方法通过测量方法建立了实际汇率和基本宏变量篮之间的长期协整比。常用变量包括相对生产率，净外国资产，商业条件，政府消费和商业政策，并且可以通过错误校正模型代表短期偏差。优势在于，其经验机动性很强，不仅足够，而且还可以预测和模拟没有样品的情况。因此，在现实世界的研究中使用了更多，但是在各种选择和经济环境变化时，它的鲁棒性很容易受到挑战。
具有可变时间参数的模型更好
在对几种均衡汇率方法的优势和缺点进行了完整比较之后，该文档最终选择了啤酒作为估计RMB平衡变化的中心框架。优势是两个可操作性可以考虑ND经验解释。力量。
一方面，啤酒可以包括多维基础和财务变量，例如生产力差异，商业条款和实际经济因素，例如外国资产净资产，以及中国和美国的利率的传播，税收和费用，外国投资收益率和政策不确定性。另一方面，鉴于回声结构的工资单，全球财务周期的频繁波动以及外部冲击的持续重叠，传统静态啤酒的固定系数的假设很难反映这些变化。
为了解决此问题，本文档在参考啤酒方程中介绍了时间变量参数配置（TVP），以显示解释变量对RMB汇率速率的轻微影响如何随着时间的推移而动态发展。通过这种扩展，该模型不仅保持了长期平衡的解释能力，但也为政策评估和市场分析提供了更灵活的工具和未来的愿景，因为它在治疗结构突变和高不确定性的情况下表现出了更大的适应性。在过去的15年中，生产者毕业。在2010年左右，由于生产率和最佳商业条件的差异，对实际汇率进行了显着评估。在2015年8月11日的替换改革后，短期压力受到压力，但长期趋势仍然相对稳定。在2018年的商业摩擦期间，实际有效汇率曾经高于均衡水平。在2020年爆发期间，中国的经济帮助了人民币以最初的抵抗和恢复。自2022年以来，由于美联储的利率强劲提高以及美元的定期加强，RMB的实际汇率已经恢复。
从平衡的角度来看IUM表示，基于OLS的基于OLS的静态啤酒模型（系数估计方法）可以更好地捕获RMB的长期趋势，但是在结构转折点和外部影响时期之间存在很大的偏差。例如，在2018 - 2019年的商业摩擦期间，发现静态啤酒被元人民币高于4％以上，而TVP-beer平衡估计值偏离了实际价值的1％。在2020年爆发的影响下，静态模型表明RMB被低估了，但TVP啤酒与市场趋势完全一致。尽管静态啤酒受到固定系数的假设的影响，并且发现很难及时反映经济和政治环境的快速变化，但TVP啤酒可以更好地揭示动态条件下变化率的平衡水平。
一般而言，RMB实际汇率的中期和长期趋势是经济结构转变，商业弗里克蒂的构成ON和外部财务环境以及TVP啤酒提供的动态平衡观点更接近现实市场。模型估计表明，2025年上半年的RMB的实际有效汇率基本上在平衡范围内，实际和平衡值之间的偏差小于0.5％，这表明RMB没有高估或系统性低估，并且一般的一般手术在合理的水平上。
对于美元/CNY双边汇率，这种趋势还显示出逐渐波动，一般一致性与啤酒模型得出的平衡水平一致。 2011？在2014年期间，Yuan继续受到赞扬，USD/CNY从6.6左右降至6.1。在2015年汇率“ 8.11”改革之后，汇率的汇率从6.3增加到6.6-6.8，与均衡价值同时向前发展。在2018年至2019年之间的商业摩擦期间，YUAN再次受到6.9至7.0的压力。在2020年爆发的影响下，人民币首次贬值，然后增加，反映了外部冲击和资本流量的影响到平衡水平。 2022年，美联储上涨了美元，并将其美元/CNY加强从7.2增至7.3。
在这些结构转弯点期间，静态啤酒模型通常从1％偏离2％，但是平衡估计与真实TVP啤酒趋势之间的差异基本上在0.5％之内得到控制。您会看到，元人民币没有系统地高估或低估了美元。它的实际市场报价也与动态平衡水平非常一致。
基于OLS估计的静态啤酒模型的结果稳定向前，表明，除了外国投资绩效外，其他变量对RMB平衡水平的影响在统计学上是显着的。平衡生产率的差异Ibrium汇率和商业条件的积极影响非常重要，研究了Samuelson Balason效应的作用以及出口条件的改善在Yuan长期评估的促进中的改善。相反，负面的外部资产和财政支出系数表明，市场更关心潜在风险的波动影响。同时，利率的传播系数接近中国和美国之间的零，这表明其边缘解释力在多边reer的框架下受到限制。通常，静态啤酒可以揭示纸张的主要变量的方向性，但这还不足以反映随着时间的流逝而变化的特性。
TVP啤酒模型的引入揭示了RMB平衡变化率的决定因素的动态演变。不同ST的轻型生产力，商业术语，资本流和政治环境发生变化年龄，但是元的总体功能总是非常平衡，并且没有显着的偏差。
在2010年至2012年之间，生产率差异仍然是积极的。这与经典结论是一致的，即在巴扎·萨缪尔森（Baraza Samuelson）的影响下，生产率的提高促进了对当地货币的评估。随着中国经济进入一个成熟的阶段，这种影响逐渐减弱，但不会削弱人民币的稳定性。相反，连同外部环境中的暴力中断，包括2018年的商业摩擦，2020年流行病的影响以及2022年美元周期的上升趋势，Yuan可以保持平衡的运营，并具有复杂的财务变量和外部压力。
这种现象反映了两个原因。首先，中国的经济核心是稳定的，具有改善工业结构的基本平衡，新的质量生产力培养和国际付款为人民币提供强有力的支持。其次，外部环境非常复杂，具有金融市场，政治不确定性和跨境资本流的感觉通常会中断，并且单个经济变量的解释力减少。
RMB在这种“内部稳定性和外部混乱”的模式下表现出显着的阻力：外部冲击可能会改变短期市场的预期，但无法动摇RMB平衡中心。通常，这不仅仅是一个问题，它反映了RMB汇率形成机制的适应性，表明其长期趋势植根于内部基础而不是外部噪声。
根据TVP啤酒模型，元素兑美元汇率的均衡汇率目前的等级为6.9-7.2。截至8月22日，USD/CNY约为7.17，基本上是该系列的核心。这意味着RMB并未系统地被高估，也不会低估显著地。这表明RMB的内部机制稳定，可以在复杂的国际环境和多个外部冲突之间保持合理的平衡。
元将来可以继续持续趋势。一方面，中国的经济结构继续加深，随着消费，技术创新和绿色转型的改善，持续了。或新的增长冲动，为资本市场提供平衡的付款和强有力的支持。同时，在政策调整的影响下，中国的资产仍然相对吸引人，并将有助于通过边界稳定资本流量。同时，人民币的国际化不断发展。 “皮带和道路”的合作以及区域融合的加速发展将进一步加强人民币在全球支付和保留系统中的地位。尽管外部不确定性仍然是与RMB余额急性偏差的风险是有限的，它可能会在将来的平衡中心稳定，这表明中期的评估趋势中等。
（本文的作者简介：首席经济学家，国际洲权国际研究主任。他的研究领域是全球宏，宏chinas和金融市场）。
西纳金融公司（Nina Finance）认为的所有专栏都是作者的个人意见，并不代表西纳金融的立场或观点。 关注微信的“官方意见领袖”，并阅读更多令人兴奋的文章。单击微信接口右上角的 +记录，选择“添加朋友”，然后输入您的微信帐户，以获取意见领导者“ Kopleader”或扫描下面的QR码以添加您的笔记。意见领导者在金融部门提供专门分析。
作者的个人资料：陈
国际卫生部首席经济学家兼国际研究部主任。它的研究领域是全球宏，中国ACROS和金融市场。